一季度宏觀數(shù)據(jù)的出爐，并未減緩市場(chǎng)之前關(guān)于緊縮政策對(duì)通脹與經(jīng)濟(jì)影響的爭(zhēng)論，樂(lè)觀者向往新經(jīng)濟(jì)周期的開(kāi)始，悲觀者卻執(zhí)著于加息周期“加時(shí)賽”的可能。隨著上周日存款準(zhǔn)備金率的再度提升，未來(lái)A股市場(chǎng)仍將在猶豫與謹(jǐn)慎中躑躅前行。

　　以震蕩消化超預(yù)期通脹

　　國(guó)家統(tǒng)計(jì)局上周公布了3月份以及一季度的宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，盡管環(huán)比降低了0.2%，但3月份的CPI同比增速仍然創(chuàng)出了32個(gè)月以來(lái)的新高，表明短期仍面臨較大的通脹壓力。不過(guò)，一季度GDP數(shù)據(jù)表現(xiàn)良好，市場(chǎng)之前存在的對(duì)緊縮政策可能誤傷經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂有所減緩。

　　伴隨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)出爐，上周五A股市場(chǎng)呈現(xiàn)震蕩走勢(shì)，表明在高通脹與經(jīng)濟(jì)向好兩大因素的對(duì)沖下，投資者仍然無(wú)法達(dá)成對(duì)市場(chǎng)走勢(shì)的一致預(yù)期。事實(shí)上，A股市場(chǎng)早盤一度向下調(diào)整，上證綜指最低探至3020.16點(diǎn)；不過(guò)午后市場(chǎng)在萬(wàn)科A、中國(guó)平安和工商銀行等藍(lán)籌權(quán)重股的帶領(lǐng)下發(fā)起反攻，最終翻紅。

　　一季度經(jīng)濟(jì)增速環(huán)比雖略有下降，但下滑并不明顯，表明為控制高通脹而實(shí)施的偏緊貨幣政策對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)并未造成較大負(fù)面影響；至少短期內(nèi)，緊縮政策“誤傷”經(jīng)濟(jì)的可能性不大。但是，5.4%的通脹數(shù)據(jù)令市場(chǎng)也看不到“加息周期”行將結(jié)束的可能，周五A股的一波三折或許正是這兩種邏輯“碰撞”的結(jié)果。

　　另一方面，A股市場(chǎng)或已經(jīng)通過(guò)震蕩消化了超預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)帶來(lái)的不利影響，即市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到了隨之而來(lái)的存款準(zhǔn)備金率上調(diào)。因此，上周日存準(zhǔn)率的如期上調(diào)，或令市場(chǎng)迎來(lái)階段性的“靴子落地”，在站穩(wěn)3000點(diǎn)大關(guān)的基礎(chǔ)之上，不排除市場(chǎng)有沖擊前期階段性高點(diǎn)的可能。

　　緊縮未改 市場(chǎng)負(fù)重前行

　　在當(dāng)前通脹壓力高企、經(jīng)濟(jì)放緩不明顯的背景下，“控通脹”仍將是二季度的政策重心。盡管從CPI翹尾走勢(shì)來(lái)看，加息和上調(diào)存款準(zhǔn)備金率可能已經(jīng)到了“下半場(chǎng)”，但在通脹壓力仍然較大的背景下，誰(shuí)又能斷定加息周期不會(huì)有“加時(shí)賽”呢？因此，未來(lái)A股市場(chǎng)恐怕仍將與緊縮政策共舞很長(zhǎng)一段時(shí)間，至少短期內(nèi)在“負(fù)利率”仍然存在的情況下，預(yù)期政策出現(xiàn)拐點(diǎn)、主要矛盾從“控通脹”轉(zhuǎn)向“保增長(zhǎng)”，仍然缺乏事實(shí)數(shù)據(jù)的支持。

　　所幸的是，當(dāng)前的A股市場(chǎng)似乎已經(jīng)習(xí)慣了在加息周期里負(fù)重前行?？紤]到這輪自去年10月份以來(lái)的加息周期與2007年的加息周期在宏觀經(jīng)濟(jì)背景上存在本質(zhì)的差異，上證綜指如今能夠站在3000點(diǎn)之上已經(jīng)表明了市場(chǎng)內(nèi)投資者的信心正在趨于好轉(zhuǎn)。翻開(kāi)股市的歷史教科書，我們發(fā)現(xiàn)，過(guò)度樂(lè)觀往往加速催化“牛市”最后的瘋狂，而過(guò)度悲觀也往往砸出“歷史大底”。相對(duì)而言，投資者當(dāng)前謹(jǐn)慎樂(lè)觀的態(tài)度與3000點(diǎn)之上的市場(chǎng)位置正好吻合，從投資心理的角度看，市場(chǎng)目前即使無(wú)法創(chuàng)出階段新高，其所面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也不大。此前有市場(chǎng)人士分析，雖然表面來(lái)看，當(dāng)前偏緊的貨幣政策使得A股市場(chǎng)缺乏足夠的增量資金來(lái)推動(dòng)指數(shù)上行，但實(shí)際上目前國(guó)內(nèi)存量資金仍較為充裕，如果A股市場(chǎng)通過(guò)指數(shù)的抬升出現(xiàn)賺錢效應(yīng)，那么包括儲(chǔ)蓄和房地產(chǎn)資金這樣的民間資本或許會(huì)選擇股票作為新的投資品種，畢竟目前的A股相對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)仍是一個(gè)相對(duì)“便宜”的選擇。

　　盡管存準(zhǔn)率上調(diào)得以兌現(xiàn)，短期市場(chǎng)不確定性降低，但需要注意的是，經(jīng)過(guò)了前期的估值修復(fù)行情，目前市場(chǎng)中已經(jīng)沒(méi)有絕對(duì)低估的品種。在增量資金相對(duì)較少的情況下，繼續(xù)推高大盤藍(lán)籌股的成本已然不低，如果藍(lán)籌股引領(lǐng)大盤發(fā)力上攻，同時(shí)沒(méi)有得到事實(shí)數(shù)據(jù)佐證國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇，那么市場(chǎng)可能面臨一定程度上的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，在3000點(diǎn)之上維持指數(shù)震蕩以等待經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的明朗和政策拐點(diǎn)的到來(lái)，或許是市場(chǎng)最明智的選擇。