每經(jīng)記者｜蔡鼎    每經(jīng)編輯｜杜宇    

5月18日，由清華大學(xué)主辦、清華大學(xué)五道口金融學(xué)院承辦的“2026清華五道口全球金融論壇”在四川成都正式開幕。本屆論壇以“變局下的全球金融治理：新挑戰(zhàn)、新機遇、新發(fā)展”為核心主題。在當(dāng)日上午舉行的首場“高端對話”環(huán)節(jié)，2001年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主邁克爾·斯賓塞及日本央行前行長白川方明等多位經(jīng)濟(jì)決策者與學(xué)者同臺論道，深入剖析了宏觀經(jīng)濟(jì)走勢與全球金融治理體系的未來演進(jìn)。

作為親歷2008年全球金融危機及日本資產(chǎn)負(fù)債表衰退的核心決策者，白川方明在現(xiàn)場的發(fā)言引發(fā)強烈共鳴。白川方明于2008年4月至2013年3月期間掌舵日本央行，任內(nèi)面對次貸危機及日本“3·11”大地震的考驗，主導(dǎo)推出了非傳統(tǒng)貨幣政策，深諳極端流動性投放的利弊。

在對話中，白川方明直面當(dāng)前全球通脹與增長兩難的逆境，深刻反思了長期極度寬松對央行獨立性及匯率造成的“內(nèi)生性”反噬，更直言央行絕非“施展魔法的機構(gòu)”，呼吁社會各界廓清貨幣政策邊界，直面結(jié)構(gòu)性改革的陣痛。

每經(jīng)記者 蔡鼎 攝

長期寬松滋生“內(nèi)生性”政策困局

談及當(dāng)前全球宏觀經(jīng)濟(jì)大環(huán)境，白川方明指出，地緣政治風(fēng)險加劇，通脹上行壓力與經(jīng)濟(jì)下行壓力交織，已然成為世界各國共同面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。他強調(diào)，當(dāng)下全球經(jīng)濟(jì)遭遇的供給側(cè)沖擊，很大程度上由人為因素引發(fā)，依靠經(jīng)濟(jì)預(yù)測模型推演各類沖突的最終走向，往往收效甚微。

面對復(fù)雜困局，傳統(tǒng)央行理論給出應(yīng)對思路：若供給側(cè)通脹沖擊具備臨時性特征，央行可選擇無視短期波動，堅守貨幣政策定力。但白川方明對這一傳統(tǒng)邏輯在當(dāng)前環(huán)境下的適用性深表質(zhì)疑。他認(rèn)為，地緣沖突引發(fā)的全球供給鏈斷裂與持續(xù)性沖擊，短期內(nèi)難以消退，全球經(jīng)濟(jì)需適應(yīng)供給側(cè)沖擊頻發(fā)的全新常態(tài)。倘若央行固守沖擊短期消退的固有判斷、遲遲不調(diào)整政策，終將陷入政策被動。

除此之外，白川方明從制度深層剖析了全球央行普遍面臨的獨立性弱化難題，并提出全新研判：金融市場普遍警惕的財政主導(dǎo)風(fēng)險，并非全然源于外部政治層面施壓，很大程度上源自央行體系內(nèi)部。

“根源在于央行自身產(chǎn)生政策顧慮，擔(dān)憂調(diào)整長期寬松政策會引發(fā)不可預(yù)估的市場風(fēng)險?！卑状ǚ矫鞅硎?，長期推行超常規(guī)貨幣寬松政策，使得市場對低成本資金形成強烈路徑依賴。在通脹倒逼貨幣政策回歸正?；蛹酉⒅芷跁r，各國央行決策者普遍顧慮資產(chǎn)價格大幅波動、政府債務(wù)融資成本攀升，進(jìn)而陷入決策遲疑、自我束縛的狀態(tài)。在他看來，這種源自央行內(nèi)部的政策畏難情緒，已然實質(zhì)性削弱央行政策獨立性，最終造成貨幣政策出現(xiàn)偏差。

白川方明直言，從宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與走勢預(yù)判來看，日本央行具備清晰的加息調(diào)整邏輯，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)達(dá)標(biāo)后理應(yīng)穩(wěn)步推進(jìn)加息進(jìn)程。但現(xiàn)實中，日本央行在貨幣政策正?；?、加息節(jié)奏上始終態(tài)度謹(jǐn)慎、行動遲緩。加息進(jìn)程停滯不前，短期內(nèi)已催生諸多負(fù)面影響，日元大幅貶值便是典型表現(xiàn)。他認(rèn)為，日本央行對加息的遲疑心態(tài)，本質(zhì)是懼怕政策調(diào)整引發(fā)連鎖風(fēng)險，這也是長期極度寬松貨幣政策不斷累積、潛藏已久的負(fù)面后遺癥。

日本央行前行長白川方明 圖片來源：主辦方供圖

廓清貨幣政策的客觀極限，打破老齡化結(jié)構(gòu)重組中的“央行萬能論”

如果貨幣政策并非靈丹妙藥，那么全球經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長的真正驅(qū)動力在哪里？白川方明將視線投向了結(jié)構(gòu)性制約因素——人口結(jié)構(gòu)的劇變。

白川方明指出，目前宏觀經(jīng)濟(jì)界在討論人口老齡化與少子化時，普遍存在認(rèn)識誤區(qū)：人們習(xí)慣于將人口總量的減少與勞動生產(chǎn)率的提高割裂開來看待。許多觀點樂觀地認(rèn)為，只要技術(shù)進(jìn)步能夠維持人均生產(chǎn)率的增長，全社會就不必過分擔(dān)憂人口規(guī)模的持續(xù)萎縮。但白川方明結(jié)合日本對抗通縮與人口危機的經(jīng)歷發(fā)出了警告：這兩者實際上深度交織、互為因果。日本的實踐觀察表明，人口總量的持續(xù)負(fù)向萎縮，會通過多種隱性渠道，直接且沉重地拖累勞動生產(chǎn)率的增長。因此，無論是政策制定者還是整個社會，都必須徹底放棄僥幸心理，為這種長期人口結(jié)構(gòu)危機做好全面制度防范。

在此基礎(chǔ)上，白川方明進(jìn)一步批判并修正市場盛行的 “央行萬能論”，并援引美聯(lián)儲前主席保羅?沃爾克的觀點：社會不應(yīng)寄望央行完成其職能范圍之外、無力達(dá)成的發(fā)展目標(biāo)。

“央行作用舉足輕重，但絕非能夠施展魔法的機構(gòu)?！?nbsp;白川方明援引“丁伯根法則”強調(diào)，政策目標(biāo)的數(shù)量必須與政策工具的數(shù)量保持嚴(yán)格匹配。根據(jù)這一法則，貨幣政策應(yīng)當(dāng)聚焦于它最能發(fā)揮成效的核心領(lǐng)域，即維護(hù)價格的長期穩(wěn)定。

但現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)治理中，政策邊界往往被極度扭曲。一旦宏觀經(jīng)濟(jì)面臨增長停滯，各方往往期望央行能夠“無成本”地實施極致寬松來包攬所有經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的修復(fù)。白川方明對此作出了嚴(yán)厲的駁斥。他強調(diào)，在經(jīng)濟(jì)學(xué)邏輯中，政策的長期收益與次生代價必然是如影隨形、一體兩面的。如果央行只緊盯短期刺激的收益，而忽略或掩蓋長期極度寬松對金融體系造成的深度副作用，那么最終反噬實體經(jīng)濟(jì)的社會總成本將大到無法估量。因此，央行必須嚴(yán)格奉行“比例原則”，社會也必須理性認(rèn)知貨幣政策的客觀局限。

想要從根源上破解潛在增長率持續(xù)下滑的困局，唯一可行路徑便是推進(jìn)結(jié)構(gòu)性體制改革。在對話的尾聲，白川方明分享了一段令人深思的往事：當(dāng)他擔(dān)任日本央行行長并頻繁在公開場合疾呼結(jié)構(gòu)性改革的重要性時，非但沒有贏來政策協(xié)同，反而招致了來自政治層面的嚴(yán)厲譴責(zé)。批評者們指責(zé)他是在推卸責(zé)任，試圖通過強調(diào)結(jié)構(gòu)性改革來轉(zhuǎn)移社會公眾對“央行未能實施更激進(jìn)貨幣寬松政策”的質(zhì)問。這種政治與輿論對央行角色定位的巨大曲解，使得經(jīng)濟(jì)體往往錯失真正的療傷窗口，這無疑留給當(dāng)前全球金融治理極為深刻的啟示。

封面圖片來源：主辦方供圖