光模塊是數(shù)據(jù)中心組網(wǎng)里面非常重要的一個(gè)元器件。光模塊數(shù)據(jù)中心內(nèi)部的組網(wǎng)非常復(fù)雜。目前可選的幾類技術(shù)，主要包括PCB、銅連接以及光模塊等。但相比之下，光的優(yōu)勢(shì)是非常明顯的。大家可以看現(xiàn)在數(shù)據(jù)中心里面的組網(wǎng)，基本都是幾十萬卡級(jí)別的組網(wǎng)。如果采用英偉達(dá)推薦的 Spine-Leaf 網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，那么它的要求是任意兩塊 GPU 之間，都必須至少有一條通路能夠?qū)崿F(xiàn)通信。大家可以想象，對(duì)于一個(gè)幾十萬卡的數(shù)據(jù)中心來說，內(nèi)部組網(wǎng)的網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)會(huì)非常復(fù)雜，而且整個(gè)網(wǎng)絡(luò)規(guī)模也會(huì)非常龐大。

如果采用傳統(tǒng)的傳輸方式，比如長(zhǎng)距離傳輸中使用銅纜，可能會(huì)出現(xiàn)發(fā)熱以及電信號(hào)損耗，最后甚至可能導(dǎo)致數(shù)據(jù)丟失。因此在長(zhǎng)距離傳輸場(chǎng)景下，光基本上是唯一的選擇。至于具體采用可插拔光模塊還是 CPO，目前產(chǎn)業(yè)內(nèi)仍然存在一定爭(zhēng)議。但從當(dāng)前產(chǎn)業(yè)訂單以及下游展望來看，現(xiàn)在以及未來兩三年內(nèi)，可插拔光模塊依然會(huì)是主流形式。

光模塊為什么業(yè)績(jī)確定性會(huì)比較高？而且自AI以來，光模塊能夠迎來這么強(qiáng)的增長(zhǎng)，本質(zhì)上也是因?yàn)樗菙?shù)據(jù)中心里面不可或缺的一個(gè)器件。前面我們測(cè)算過，資本開支增速在不斷提高，光模塊的市場(chǎng)規(guī)模也會(huì)隨之不斷增長(zhǎng)。我這邊根據(jù)各家公司GPU的出貨情況，以及對(duì)應(yīng)的網(wǎng)絡(luò)配比情況，對(duì)光模塊的市場(chǎng)規(guī)模做過測(cè)算。大家可以看到，2025年光模塊的市場(chǎng)規(guī)模差不多在138億美元左右；到2026年，這個(gè)市場(chǎng)規(guī)?？赡軙?huì)達(dá)到340億美元左右，增速差不多在150%左右。這里面的芯片出貨情況是基于一些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)。如果參考前段時(shí)間全球光通信大會(huì) OFC 給出的指引，實(shí)際出貨可能會(huì)比我的測(cè)算更加樂觀。原因在于，光模塊還會(huì)涉及備貨需求，同時(shí)組網(wǎng)過程中也會(huì)有一定損耗。所以實(shí)際市場(chǎng)規(guī)模增速有可能比測(cè)算結(jié)果更樂觀。我覺得比較有希望達(dá)到170%、180%，甚至接近200%。但核心變量還是物料能不能跟上。

光里面還有很多更加細(xì)分的賽道，比如光纖，它的需求表現(xiàn)也是比較好的。大家可以看到，光纖價(jià)格一直在上漲，包括光芯片現(xiàn)在也處于比較緊缺的狀態(tài)。國(guó)產(chǎn)算力在DeepSeek發(fā)布之后，尤其是昨天，大家可以看到市場(chǎng)行情非常好，市場(chǎng)認(rèn)可度也比較高。為什么半導(dǎo)體行業(yè)能夠受到 AI 的催化？其實(shí)美股那邊也是類似的。英偉達(dá)是做GPU的，現(xiàn)在是全球市值龍頭，也是全球GPU龍頭，本質(zhì)上還是一家芯片設(shè)計(jì)廠商。包括最近美股表現(xiàn)比較強(qiáng)的幾家存儲(chǔ)龍頭公司，比如美光、海力士、閃迪，也都是半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈上比較重要的公司。

如果從投資標(biāo)的上來看，大家可以關(guān)注海外算力方向，通信ETF（515880）會(huì)是一個(gè)很重要的產(chǎn)品。截至5月15日，它里面光模塊、服務(wù)器、銅連接、光纖的占比已經(jīng)超過83%，其中光模塊占比53.92%。所以大家可以看到，它核心的“光”含量是非常高的，50%以上的光模塊，加上十幾個(gè)點(diǎn)的光纖，再加上十幾個(gè)點(diǎn)的服務(wù)器，核心含量已經(jīng)超過80%，所以它能夠比較充分地代表海外算力的發(fā)展情況。如果大家想買一個(gè) ETF，與其買一些 QDII 類的產(chǎn)品，比如納指類ETF，不如考慮像通信ETF等在基本面上能夠充分代表海外算力的ETF。因?yàn)閯倓傄步o大家分析過，光模塊、光纖都是非常重要的核心環(huán)節(jié)，而且是不可或缺的。從景氣度以及業(yè)績(jī)表現(xiàn)來看，這些環(huán)節(jié)也都比較強(qiáng)。所以如果海外算力能夠繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì)，通信ETF還是能夠比較充分地反映這一方向的情況，大家可以繼續(xù)關(guān)注。

如果從漲幅來看，自2023年AI爆發(fā)以來到目前為止，通信ETF（515880）的標(biāo)的指數(shù)，截至2026年5月11日，漲幅已經(jīng)來到400%多，也就是從2023年到現(xiàn)在已經(jīng)翻了四倍。2025年也有128%的漲幅。如果只看2025年到2026年這兩年，到目前為止應(yīng)該也有200%多的漲幅，整體表現(xiàn)還是比較讓人興奮的。

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