證券時(shí)報(bào)記者 余勝良

在資本并購(gòu)中，沒(méi)有哪個(gè)行業(yè)能像網(wǎng)游這樣頻頻給出高利潤(rùn)承諾，背后原因眾多，最核心的應(yīng)該是一款網(wǎng)絡(luò)游戲的生命周期沒(méi)多長(zhǎng)時(shí)間。

中青寶12日再啟并購(gòu)之路，以17億元收購(gòu)的3家網(wǎng)游公司未來(lái)3年承諾凈利潤(rùn)高達(dá)7.89億元。以北京中科奧科技有限公司為例，截至2013年12月31日，中科奧總資產(chǎn)為6830.76萬(wàn)元，凈資產(chǎn)為4329.41萬(wàn)元，2013年度營(yíng)業(yè)收入為1.09億元，凈利潤(rùn)為4059.42萬(wàn)元，收購(gòu)預(yù)估值為7.47億元。中科奧股東承諾2014年~2016年的扣非凈利潤(rùn)分別分別不低于7000萬(wàn)元、9100萬(wàn)元、1.1億元。

高利潤(rùn)承諾在網(wǎng)游行業(yè)屢見(jiàn)不鮮，最近兩年世紀(jì)華通、梅花傘、愛(ài)使股份等收購(gòu)網(wǎng)游公司時(shí)，被收購(gòu)對(duì)象都給了高額利潤(rùn)承諾。以梅花傘收購(gòu)上海游族信息技術(shù)有限公司為例，游族信息2011年、2012年凈利潤(rùn)分別為1266萬(wàn)元、3747萬(wàn)元，預(yù)測(cè)2013年～2016年凈利潤(rùn)分別不低于2.85億元、3.87億元、4.51億元、5.22億元。

如此高的利潤(rùn)增長(zhǎng)承諾，引得投資者競(jìng)相追捧相關(guān)上市公司，畢竟這樣高增長(zhǎng)的企業(yè)還是少數(shù)，利潤(rùn)承諾體現(xiàn)了相關(guān)方面對(duì)行業(yè)的看法和信心。

中青寶當(dāng)然愿意收購(gòu)，2013年只有5000多萬(wàn)元凈利潤(rùn)，目前市值達(dá)80多億元，如果收購(gòu)對(duì)象完成利潤(rùn)承諾，不僅可以實(shí)現(xiàn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，還可以降低PE，增厚業(yè)績(jī)。

那么，那些股東為什么不選擇將公司IPO，或者安享投資收益，而愿意將公司出售呢？

有觀點(diǎn)認(rèn)為，網(wǎng)游股東們之所以愿意出售，是因?yàn)樯鲜泄驹谑召?gòu)網(wǎng)游公司后股價(jià)會(huì)大幅上漲，可以提前埋伏獲利。而上市公司要求收購(gòu)對(duì)象給出高利潤(rùn)承諾，是為了股價(jià)上漲后套現(xiàn)，或者用于擔(dān)保、抵押。

其實(shí)，網(wǎng)游公司業(yè)務(wù)存在極大不確定性，才是出現(xiàn)這種奇怪現(xiàn)象的主因。紅極一時(shí)的《憤怒的小鳥(niǎo)》熱度已大減，開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)關(guān)注度也已不高，而地位看似不可撼動(dòng)的《魔獸》，雖然還是龍頭老大，地位也已不比當(dāng)年。

很多網(wǎng)游公司會(huì)同時(shí)開(kāi)發(fā)多款產(chǎn)品，開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)在產(chǎn)品推出市場(chǎng)之前也不知道哪款產(chǎn)品會(huì)受到追捧，即使擁有一款熱門(mén)產(chǎn)品，但是幾年甚至幾個(gè)月后該款產(chǎn)品度過(guò)生命周期，該團(tuán)隊(duì)能否推出一款新熱門(mén)產(chǎn)品也是問(wèn)號(hào)。和PC機(jī)時(shí)代數(shù)家公司爭(zhēng)奇斗艷不同，手游時(shí)代游戲更換速度更加頻繁，業(yè)務(wù)不確定性也更大。

以不確定的未來(lái)，博取確定性的現(xiàn)在——所以，趁著游戲表現(xiàn)強(qiáng)勁，將其套現(xiàn)才是上策。收購(gòu)網(wǎng)游公司方式一般是增發(fā)加現(xiàn)金，網(wǎng)游公司股東既拿了錢(qián)，又持有了上市公司股票，雖然股票價(jià)格會(huì)有波動(dòng)，但是將自己的命運(yùn)和眾多股東綁在一起更加安全。另外，上市公司股票流動(dòng)性也很好，套現(xiàn)走人更容易。如果是借殼上市，那么即使將來(lái)業(yè)務(wù)不行，上市公司這個(gè)殼的價(jià)值還在。

此外，出售價(jià)格和利潤(rùn)承諾相比是有點(diǎn)低，但是如果和收購(gòu)期凈利潤(rùn)相比，PE基本上都10倍以上——似乎也并不便宜。