每經(jīng)記者｜張壽林    每經(jīng)編輯｜魏官紅    

5月22日，中國(guó)人民銀行披露，為保持銀行體系流動(dòng)性充裕，2026年5月25日，中國(guó)人民銀行將以固定數(shù)量、利率招標(biāo)、多重價(jià)位中標(biāo)方式開展6000億元MLF操作，期限為1年期。

記者注意到，5月25日有5000億元MLF到期，這意味著當(dāng)日操作后，5月MLF實(shí)現(xiàn)凈投放1000億元，余額將增至7.2萬億元。結(jié)合上周買斷式逆回購凈回籠5000億元來看，最新MLF操作恢復(fù)凈投放值得關(guān)注。

東方金誠首席宏觀分析師王青指出，這意味著當(dāng)月央行中期流動(dòng)性操作“收短放長(zhǎng)”。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)判斷，央行選擇呵護(hù)流動(dòng)性寬松表明當(dāng)下立場(chǎng)仍然是以實(shí)質(zhì)性的寬松為主。

當(dāng)月央行中期流動(dòng)性操作“收短放長(zhǎng)”

5月MLF加量續(xù)作1000億元，東方金誠首席宏觀分析師王青指出，上月為縮量2000億元。在近期央行公開市場(chǎng)各項(xiàng)操作持續(xù)調(diào)減的背景下，5月MLF恢復(fù)加量續(xù)作，超出市場(chǎng)預(yù)期?？紤]到5月兩個(gè)期限品種的買斷式逆回購大幅縮量1萬億元，這意味著當(dāng)月央行中期流動(dòng)性操作“收短放長(zhǎng)”。

王青進(jìn)一步分析，“收短”源于當(dāng)前資金面仍然處于偏松狀態(tài)，旨在避免主要市場(chǎng)利率過度向下偏離政策利率，有助于防范資金空轉(zhuǎn)，穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期。“放長(zhǎng)”能夠滿足金融機(jī)構(gòu)較長(zhǎng)期限資金需求，支持銀行信貸投放和政府債券順利發(fā)行?？梢钥吹?，5月中下旬以來政府債券凈融資規(guī)模大幅上升，5月22日財(cái)政部正式啟動(dòng)今年首期中央金融機(jī)構(gòu)注資特別國(guó)債發(fā)行工作。值得注意的是，4月宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)一定波動(dòng)，接下來銀行有可能加大對(duì)基建投資和制造業(yè)投資的信貸投放力度，推動(dòng)投資止跌回穩(wěn)。由此，5月MLF操作加量，體現(xiàn)了貨幣、財(cái)政政策協(xié)同，以及貨幣金融在支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面精準(zhǔn)發(fā)力。

王青還指出，近3個(gè)交易日央行公開市場(chǎng)質(zhì)押式逆回購加量，主要是應(yīng)對(duì)稅期擾動(dòng)。

中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明團(tuán)隊(duì)分析，當(dāng)月3個(gè)月期和6個(gè)月期買斷式逆回購分別凈回籠5000億元，結(jié)合MLF凈投放1000億元，共實(shí)現(xiàn)9000億元中長(zhǎng)期流動(dòng)性凈回籠。

回顧5月央行操作，明明團(tuán)隊(duì)指出，兩個(gè)期限的買斷式逆回購都是大幅縮量，結(jié)合當(dāng)月發(fā)布的第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中“引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運(yùn)行”表態(tài)，市場(chǎng)對(duì)央行繼續(xù)回籠MLF和引導(dǎo)隔夜利率上行存在擔(dān)憂。從利率走勢(shì)看，本月7天期質(zhì)押式逆回購利率相對(duì)穩(wěn)定，中樞和4月變化不大，但隔夜利率中樞相較于4月抬升約5BP，且臨近稅期時(shí)段進(jìn)一步走高。盡管如此，本周央行公開市場(chǎng)操作投放放量，體現(xiàn)了對(duì)資金跨月的呵護(hù)，而本次MLF操作也選擇了1000億元凈投放操作，長(zhǎng)端和短端都體現(xiàn)了對(duì)于資金面的呵護(hù)。

專家預(yù)計(jì)降息降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)延后

2026年第一季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告提出，下階段根據(jù)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和金融市場(chǎng)運(yùn)行情況，把握好貨幣政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)，持續(xù)營(yíng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。密切關(guān)注海外主要央行貨幣政策變化，持續(xù)加強(qiáng)對(duì)銀行體系流動(dòng)性供求和金融市場(chǎng)變化的分析監(jiān)測(cè)，靈活運(yùn)用多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕。

明明團(tuán)隊(duì)指出，考慮到5月國(guó)債供給放量，而存單到期壓力較大，票據(jù)利率再度回落也指向信貸需求偏弱環(huán)境的延續(xù)，央行選擇呵護(hù)流動(dòng)性寬松也表明當(dāng)下立場(chǎng)仍然是以實(shí)質(zhì)性的寬松為主。預(yù)計(jì)后續(xù)央行在長(zhǎng)端流動(dòng)性工具投放方面仍會(huì)以穩(wěn)健操作為主，同時(shí)密切關(guān)注資金市場(chǎng)動(dòng)向，總量投放上維持“削峰填谷”的特征。在央行對(duì)資金市場(chǎng)的維護(hù)立場(chǎng)上，預(yù)計(jì)隔夜和7天利率與政策利率利差可能維持穩(wěn)定。

王青預(yù)計(jì)，在主要市場(chǎng)利率回升至政策利率附近（DR001回升至央行7天期逆回購利率附近）之前，央行“收短”過程可能會(huì)持續(xù)。

結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境變化，王青分析稱，2月底以來中東局勢(shì)演變推動(dòng)國(guó)際油價(jià)大幅上沖，3月以來國(guó)內(nèi)物價(jià)水平出現(xiàn)較強(qiáng)上行態(tài)勢(shì)。短期看，在外部不確定性升高過程中，國(guó)內(nèi)貨幣政策在保持市場(chǎng)流動(dòng)性充裕的同時(shí)，也會(huì)階段性地向穩(wěn)物價(jià)傾斜，降息降準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)延后；后期若外部沖擊對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)擾動(dòng)加劇，特別是外需出現(xiàn)明顯放緩跡象，貨幣政策會(huì)相應(yīng)加大適度寬松力度。這方面有充足的政策空間。

封面圖片來源：AIGC